Riot Platforms, Inc.

1. Ce que fait l'entreprise

Riot Platforms, Inc. (NASDAQ : RIOT) est une société américaine d'infrastructure numérique verticalement intégrée, basée à Castle Rock (Colorado). Historiquement l'un des plus gros mineurs de bitcoin cotés aux États-Unis, la société est en train de se transformer en développeur et bailleur de data centers de grande échelle pour l'intelligence artificielle, en réutilisant son actif rare : de la capacité électrique déjà approuvée et énergisée, à l'échelle du gigawatt, sur des terrains qu'elle possède en pleine propriété.

Les trois segments opérationnels

Le patrimoine industriel

• Rockdale (Texas) — site historique et cœur de la transformation. Environ 1 GW de puissance approuvée. Accueille désormais deux locataires data center : AMD et un laboratoire d'IA de frontière (bail de 191 MW IT critiques signé en août 2026). Terrains acquis en pleine propriété en janvier 2026.
• Corsicana (Texas) — 1 GW de puissance approuvée sur terrain détenu, permettant jusqu'à environ 756 MW de capacité IT critique. Site entièrement placé sous lettre d'intention (LOI) auprès d'un locataire unique en août 2026.
• Kentucky — installations de minage, expansion en cours en 2026.
• Denver & Houston — usines d'ingénierie et de fabrication électrique.

Où en est le minage

Au T2 2026, Riot a produit 1 587 bitcoins (soit 17,4 BTC/jour), contre 1 426 au T2 2025, avec un hashrate déployé d'environ 44,4 EH/s représentant ~4,6 % du réseau mondial. La rentabilité du minage s'est nettement dégradée : le coût de production d'un bitcoin hors amortissement des machines est de 49 912 $ pour une valeur de production de 71 667 $ (69,6 % de la valeur, contre 49,6 % un an plus tôt). Amortissement inclus, le coût monte à 90 631 $, soit 126,5 % de la valeur produite : sur base pleinement chargée, le minage détruit de la valeur au niveau de prix du bitcoin observé au deuxième trimestre.

2. Avancées et événements des 12 derniers mois (sept. 2025 → sept. 2026)

Éléments positifs

• Janvier 2026 — Premier bail data center avec AMD. Riot signe avec Advanced Micro Devices un Data Center Lease and Services Agreement à Rockdale : déploiement initial de 25 MW IT critiques (5 MW en janvier, 20 MW en mai 2026), bail initial de 10 ans, ≈ 311 M$ de revenus contractuels, portés à environ 1,0 Md$ si les trois options de renouvellement de 5 ans sont exercées. L'accord inclut une option d'extension de 75 MW et un droit de premier refus sur 100 MW supplémentaires (jusqu'à 200 MW au total). Riot a simultanément acquis en pleine propriété le foncier de Rockdale. Le titre avait bondi d'environ 13 % à l'annonce.
• Avril 2026 — Extension AMD à 50 MW. AMD porte sa capacité contractée à 50 MW. La phase 3 (10 MW) est attendue en novembre 2026 et la phase 4 (15 MW) en mai 2027.
• Avril 2026 — Victoire judiciaire. Un jury fédéral donne raison à Riot dans un litige de brevets à fort enjeu portant sur la technologie de refroidissement par immersion.
• T2 2026 — Livraison AMD dans les temps et dans le budget. Les 20 MW restants du déploiement initial sont livrés, portant les 25 MW commissionnés en service ; le bail passe en revenu récurrent à pleine échelle initiale. C'est la preuve d'exécution la plus importante du dossier.
• 10 août 2026 — Bail de 191 MW, ≈ 9,1 Md$, avec un laboratoire d'IA de frontière. L'événement structurant de l'année : bail de 20 ans (jusqu'en juin 2048) portant sur 191 MW de capacité IT critique build-to-suit Tier 3 à Rockdale. Valeur contractuelle initiale ≈ 9,1 Md$, avec deux options d'extension de 5 ans portant le potentiel à ≈ 16,1 Md$. Marge NOI attendue de 80 à 90 %, soit un NOI cumulé estimé de 7,3 à 8,2 Md$ sur la durée de base (365 à 411 M$ de NOI annuel moyen). Selon la presse financière (Bloomberg, repris par CoinDesk et 24/7 Wall St.), le locataire serait Anthropic ; Riot ne l'a pas confirmé. Le titre a gagné environ 17–20 % à l'annonce.
• Août 2026 — LOI sur la totalité du site de Corsicana. L'intégralité du campus (1 GW approuvé, jusqu'à 756 MW IT critiques) est placée sous lettre d'intention auprès d'un locataire unique. Selon les analystes, un bail couvrant tout Corsicana pourrait générer plus de 1 Md$ de loyer annuel une fois pleinement déployé.
• Août 2026 — Financement intérimaire de 573 M$. La filiale Riot DC Logistics LLC obtient une facilité de crédit à terme sécurisée à tirage différé de 573,0 M$ (agent : Morgan Stanley Senior Funding) pour financer les équipements à long délai d'approvisionnement du projet 191 MW. Point notable : la facilité est sans recours contre Riot Platforms, Inc. (hors carve-outs usuels).
• Accueil des analystes très favorable. Après l'annonce du bail, KBW maintient « Outperform » avec un objectif de 35 $, B. Riley reste à « Buy », Bernstein réitère un « Buy » le 26 août 2026, Needham considère que l'accord AMD-Anthropic augmente la probabilité de baux additionnels. Le consensus est orienté à l'achat, avec des objectifs allant de 6 $ à 46 $ — une dispersion qui reflète l'incertitude réelle du dossier.
• Trésorerie renforcée. La trésorerie disponible passe de 233,5 M$ (31/12/2025) à 471,4 M$ (30/06/2026), grâce aux ventes de bitcoins.
• Optionalité énergétique long terme. Riot a signé un protocole d'accord (MOU) avec Terrestrial Energy pour co-localiser des réacteurs nucléaires à sels fondus (IMSR) auprès de data centers IA/HPC, avec un cadre envisageant plusieurs unités de 390 MW pouvant monter à ~4 GW au Texas et au Kentucky. À ce stade, il s'agit d'une option très lointaine et non engageante.

Éléments négatifs et risques émergents

• Pertes massives. Perte nette de 237,2 M$ au T2 2026 (contre un bénéfice de 219,5 M$ un an plus tôt) et de 737,6 M$ sur le S1 2026 (contre −76,9 M$ au S1 2025). Le déficit cumulé atteint 2 091,2 M$ au 30/06/2026, contre 1 353,6 M$ six mois plus tôt.
• L'EBITDA ajusté est devenu négatif. −69,7 M$ au T2 2026 (contre +495,3 M$ au T2 2025) et −380,8 M$ au S1. Même retraitée des éléments non-cash, l'exploitation ne s'autofinance plus.
• Le trésor de bitcoins fond. Riot a vendu 9 665 BTC au S1 2026 pour 732,5 M$ (dont 4 300 BTC au T2), ramenant le stock de bitcoins de plus de 19 000 BTC mi-2025 à 11 380 BTC au 30/06/2026. C'est le principal moyen de financement du pivot : l'option de hausse liée au bitcoin est largement sacrifiée.
• 5 821 des 11 380 bitcoins sont nantis en garantie, soit plus de la moitié du trésor : le montant réellement mobilisable est nettement inférieur à la valeur affichée de 666,0 M$.
• Dépréciation d'actifs de 28,0 M$ au T2 2026 liée à la reconversion de capacité de minage à Rockdale vers le développement data center. Ce type de charge devrait se répéter à mesure que le minage cède la place aux baux IA.
• Minage structurellement sous pression. Hausse du hashrate mondial, coûts de l'électricité en augmentation et expansion coûteuse au Kentucky : le coût de minage hors amortissement passe de 48 992 $ à 49 912 $ par bitcoin en un an, tandis que la valeur de production tombe de 98 800 $ à 71 667 $.
• Contentieux de propriété intellectuelle. (i) En juin 2026, Green Revolution Cooling Inc. assigne Riot devant le District Nord du Texas pour contrefaçon présumée du brevet US 12,513,853 sur des technologies de refroidissement utilisées à Corsicana et Rockdale. (ii) En décembre 2025, Malikie Innovations et Key Patent Innovations ont assigné Riot et d'autres mineurs devant le District Ouest du Texas au sujet de brevets portant sur les transactions bitcoin. (iii) La filiale Whinstone poursuit Rhodium Enterprises pour environ 26 M$ de frais d'hébergement impayés — créance dont le recouvrement reste incertain.
• Un risque de refinancement à très court terme. La facilité de 573 M$ arrive à échéance le 15 octobre 2026, sous réserve d'extension dans le cadre du refinancement définitif adossé au « credit backstop investment grade » encore en cours de finalisation. Si ce backstop ne se matérialise pas aux conditions attendues, le coût du capital du projet grimpera nettement.
• Le bail majeur ne produira aucun revenu avant décembre 2027. Il y a donc au minimum cinq trimestres de pertes probables à traverser avant la première contribution matérielle du contrat de 9,1 Md$.
• Dilution historique lourde. Le nombre d'actions est passé d'environ 319 M fin 2024 à 378,0 M actions émises au 30/06/2026. Un programme ATM de 500 M$ (établi en décembre 2025) reste intégralement disponible et non utilisé — c'est une réserve de liquidité, mais aussi une dilution potentielle en attente.
• Risque de concentration client. Deux locataires portent l'essentiel de la valeur future. La qualité de crédit du laboratoire d'IA (non nommé officiellement) sur un horizon de 20 ans est une inconnue majeure : il s'agit d'une entreprise privée à forte consommation de capital, non notée, dans un secteur dont la soutenabilité des dépenses d'investissement fait débat.
• La LOI Corsicana n'est pas un contrat. Riot a explicitement prévenu que le processus « pourrait connaître des rebondissements » et que la signature d'un bail définitif n'est pas garantie.

3. Stratégie à court et moyen terme

Court terme (S2 2026 – 2027)

• Livrer les jalons AMD. Phase 3 de 10 MW en novembre 2026, puis phase 4 de 15 MW en mai 2027, portant AMD à 50 MW pleinement déployés. Chaque livraison dans les temps est un signal de crédibilité pour les prospects.
• Refinancer la facilité intérimaire de 573 M$ avant/à son échéance du 15 octobre 2026, en finalisant le credit backstop de qualité « investment grade » adossé au bail de 191 MW. C'est le prochain catalyseur binaire du dossier.
• Lancer la construction du build-to-suit de 191 MW à Rockdale (approvisionnements longs, transformateurs, systèmes de refroidissement), en s'appuyant sur l'interconnexion existante déjà approuvée.
• Convertir la LOI Corsicana en bail ferme avec un locataire unique pour l'intégralité du campus (jusqu'à 756 MW IT critiques).
• Financer le programme par ventes de bitcoins + dette de projet. Environ 200 M$ de ventes de BTC ont déjà été affectés au financement complet de la phase 1 d'un projet de 112 MW visé début 2027.
• Rationaliser le minage. Poursuivre la reconversion progressive de capacité de minage vers l'usage data center, avec les dépréciations associées, tout en maintenant le hashrate autour de 44–46 EH/s.

Moyen terme (2028–2030)

• Mise en service du bail de 191 MW : 96 MW en décembre 2027, solde en juin 2028. À partir de mi-2028, le NOI annuel de ce seul bail devrait se situer entre 365 et 411 M$, à comparer à un chiffre d'affaires total actuel de l'ordre de 700 M$ annualisés.
• Bascule du modèle économique vers un profil quasi-REIT : revenus locatifs longs, indexés, à marge NOI de 80–90 %, plutôt qu'un cash-flow volatil corrélé au prix du bitcoin. C'est cette bascule que le marché valorise aujourd'hui.
• Extension du périmètre chez les locataires existants : AMD dispose d'une option sur 75 MW et d'un ROFR sur 100 MW additionnels (jusqu'à 200 MW) ; le laboratoire d'IA détient deux options de renouvellement de 5 ans (potentiel total ≈ 16,1 Md$).
• Optionalité énergétique : évaluation des 600 MW résiduels de Corsicana pour l'IA/HPC et exploration du nucléaire modulaire avec Terrestrial Energy (horizon 2030+, non engageant).

4. Analyse financière : progression de la valeur et risque de faillite

Compte de résultat

Lecture : la perte du T2 comprend plus de 240 M$ d'éléments non-cash (dont ≈ 75 M$ de variation de juste valeur négative sur les bitcoins, 97,8 M$ de D&A et 28,0 M$ de dépréciation). Le S1 2025 servait de base de comparaison favorable en raison de la revalorisation du bitcoin à l'époque ; en 2026, ce même mécanisme joue en sens inverse.

Bilan au 30 juin 2026

Flux de trésorerie — S1 2026

Mon avis : la société progresse-t-elle en valeur ?

Oui sur la valeur d'entreprise contractée, non sur les résultats publiés. En huit mois, Riot est passée de zéro revenu data center à environ 9,8 Md$ de revenus contractés sur 10 à 20 ans avec deux contreparties majeures de l'écosystème IA, plus une LOI sur un site pouvant représenter plus de 1 Md$ de loyers annuels. Si l'on applique une hypothèse de NOI annuel stabilisé de 365–411 M$ pour le seul bail de 191 MW, on obtient à lui seul un actif dont la valeur capitalisée est du même ordre de grandeur que la capitalisation boursière actuelle (≈ 7,3 Md$ au 3 septembre 2026, cours autour de 19,5–20,0 $, en hausse d'environ 88 % depuis le début 2026). Le marché a donc déjà largement intégré la réussite de Rockdale, mais pas encore celle de Corsicana.

Dans le même temps, les résultats comptables se dégradent brutalement et le compte de résultat ne redeviendra pas positif de façon durable avant, au mieux, 2028. L'écart entre la « valeur contractée » et la « valeur réalisée » est donc considérable, et l'essentiel du chemin reste à parcourir. Les principaux leviers de revalorisation d'ici 2–3 ans sont : (1) le refinancement du projet à un coût raisonnable et sans dilution majeure, (2) la signature ferme de Corsicana, (3) le respect du calendrier de livraison de décembre 2027.

Risque de faillite

• Pas de dette nette : la liquidité (1,2 Md$) excède la dette totale (843 M$) d'environ 372 M$.
• Aucune échéance obligataire majeure avant 2030 ; les convertibles portent un coupon de 0,75 %, soit une charge d'intérêts très faible (2,7 M$ au T2 2026).
• La facilité de 573 M$ est sans recours contre la maison mère : un échec du refinancement de projet serait très pénalisant pour la valorisation, mais ne mettrait pas mécaniquement en péril la solvabilité du groupe.
• Programme ATM de 500 M$ intégralement disponible, plus une valorisation boursière élevée qui rend un appel au marché praticable : Riot conserve un accès au financement, au prix d'une dilution.
• Actifs tangibles substantiels (1,55 Md$ d'immobilisations, foncier détenu, droits d'interconnexion approuvés) qui constituent une base de collatéral solide.

Scénario défavorable : une chute prolongée du bitcoin sous ~50 000 $ combinée à un échec du refinancement du projet 191 MW et à une absence de conclusion sur Corsicana obligerait Riot à liquider le solde de son trésor de bitcoins et à recourir massivement à l'ATM. La probabilité d'insolvabilité resterait faible, mais la dilution pourrait effacer une large part du potentiel de hausse pour l'actionnaire actuel. Le risque principal du dossier n'est pas la faillite : c'est la dilution et le glissement de calendrier.

5. Note globale

Sources

1. Riot Platforms — Communiqué de résultats du T2 2026 (10 août 2026) : https://www.riotplatforms.com/riot-platforms-reports-second-quarter-2026-financial-results-and-strategic-highlights/
2. SEC — Riot Platforms, Inc., Form 10-Q pour le trimestre clos le 30 juin 2026 : https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001167419/000110465926093448/riot-20260630x10q.htm
3. SEC — Riot Platforms, Inc., Form 8-K du 10 août 2026 (exhibit 99.1) : https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001167419/000110465926093406/riot-20260810xex99d1.htm
4. SEC — Riot Platforms, Inc., Form 8-K du 16 janvier 2026 (bail AMD, exhibit 99.1) : https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1167419/000110465926004551/riot-20260116xex99d1.htm
5. SEC — Riot Platforms, Inc., Form 10-Q pour le trimestre clos le 31 mars 2026 : https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1167419/000110465926053120/riot-20260331x10q.htm
6. Riot Platforms — Acquisition du foncier et premier bail data center avec AMD à Rockdale : https://www.riotplatforms.com/riot-announces-fee-simple-acquisition-of-land-and-first-data-center-lease-with-amd-at-the-rockdale-site/
7. Riot Platforms — Communiqué de résultats du T1 2026 : https://www.riotplatforms.com/riot-platforms-reports-first-quarter-2026-financial-results-and-strategic-highlights/
8. Riot Platforms — Clôture de l'émission d'obligations convertibles de 594,4 M$ (0,75 %, échéance 2030) : https://www.riotplatforms.com/riot-announces-closing-of-594-4-million-convertible-senior-notes-offering/
9. Riot Platforms — Relèvement à 200 M$ de la facilité de crédit auprès de Coinbase : https://www.riotplatforms.com/riot-platforms-announces-upsizing-of-credit-facility-to-200-million-with-coinbase/
10. Riot Platforms — Évaluation formelle d'usages IA/HPC pour les 600 MW résiduels de Corsicana : https://www.riotplatforms.com/riot-platforms-launches-formal-evaluation-of-potential-ai-hpc-uses-for-remaining-600-mw-of-power-capacity-at-corsicana-facility/
11. StockTitan — Riot Platforms Reports Second Quarter 2026 Financial Results : https://www.stocktitan.net/news/RIOT/riot-platforms-reports-second-quarter-2026-financial-results-and-fx1xzeaonjf5.html
12. Blockspace — Riot Platforms signs $9.1 billion, 191 MW AI lease at Rockdale, signs LOI for 1 GW Corsicana site : https://blockspace.media/insight/riot-platforms-signs-ai-lease-rockdale-2026/
13. Blockspace — KBW maintient « Outperform » sur Riot avec un objectif de 35 $ (LOI Corsicana 756 MW) : https://blockspace.media/insight/riot-corsicana-loi-756mw-ai-data-center/
14. CoinDesk — Riot stock surges after securing 20-year AI infrastructure agreement : https://www.coindesk.com/business/2026/08/11/riot-platforms-surges-20-in-pre-market-trading-on-usd9-1-billion-anthropic-deal
15. 24/7 Wall St. — Riot Platforms Soars 17% on $9.1B Anthropic Data Center Deal : https://247wallst.com/investing/2026/08/11/riot-platforms-soars-17-on-9-1b-anthropic-data-center-deal-ai-infrastructure-peers-iren-applied-digital-terawulf-head-higher/
16. Bitcoin.com News — Riot Platforms Sold 9,665 Bitcoin in H1 2026 to Fund AI Pivot : https://news.bitcoin.com/mining/riot-platforms-sold-8078-bitcoin-h1-2026-ai-pivot/
17. Data Center Dynamics — AMD signs additional 25MW data center lease with Riot in Texas : https://www.datacenterdynamics.com/en/news/amd-signs-additional-25mw-data-center-lease-with-riot-in-texas/
18. Bloomberg Law — Riot Platforms Sued Over Patent for Data Center Cooling Tech : https://news.bloomberglaw.com/ip-law/riot-platforms-sued-over-patent-for-data-center-cooling-tech
19. Holland & Knight — Federal Jury Clears Riot Platforms in Patent Case (avril 2026) : https://www.hklaw.com/en/news/intheheadlines/2026/04/federal-jury-clears-riot-platforms-in-patent-case
20. Yahoo Finance — Bitcoin Miner Riot Sues Peer Rhodium Enterprises for Alleged $26M in Unpaid Fees : https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-miner-riot-sues-peer-194436328.html
21. Simply Wall St — Riot Platforms Explores Nuclear Powered Data Centers (MOU Terrestrial Energy) : https://simplywall.st/stocks/us/software/nasdaq-riot/riot-platforms/news/riot-platforms-explores-nuclear-powered-data-centers-to-resh
22. Simply Wall St — Riot Platforms : analyse actionnariale et dilution : https://simplywall.st/stocks/us/software/nasdaq-riot/riot-platforms
23. CoinMarketCap — Riot Platforms Inc (RIOT) Stock Price Today (cours et capitalisation) : https://coinmarketcap.com/real-world-assets/riot/
24. StockAnalysis — Riot Platforms (RIOT) Stock Forecast & Analyst Price Targets : https://stockanalysis.com/stocks/riot/forecast/
25. TIKR — Riot Platforms Is Up 88% in 2026 as Analysts Lift Targets : https://www.tikr.com/blog/riot-platforms-is-up-88-in-2026-as-analysts-lift-targets-heres-where-the-stock-could-go