BigBear.ai Holdings, basée à McLean (Virginie), est une société technologique spécialisée dans l'intelligence artificielle « mission-ready » pour la défense et la sécurité nationale. Elle décrit son cœur de métier comme la fourniture de solutions d'aide à la décision augmentée par l'IA (decision intelligence) destinées principalement à des clients gouvernementaux et de défense.
Ses deux marchés stratégiques prioritaires sont :
Sécurité du territoire et des frontières, défense, et renseignement : surveillance, fusion de capteurs, vision par ordinateur, détection de menaces, modélisation/simulation (jumeaux numériques), cybersécurité et identité numérique (reconnaissance faciale et biométrie).
Solutions pour les agences douanières et de transport, sécurité des chaînes d'approvisionnement, gestion des ports et frontières, reconnaissance faciale et automatisation des flux de passagers et de marchandises.
Ses plateformes phares incluent ConductorOS (orchestration de l'IA et fusion de capteurs en périphérie / edge), des outils de cybersécurité et d'analyse prédictive, la solution Shipyard AI (chantiers navals), et, depuis fin 2025, la plateforme d'IA générative sécurisée Ask Sage. La direction est emmenée par le CEO Kevin McAleenan (ancien secrétaire par intérim du Department of Homeland Security) et le CFO Sean Ricker, ce qui ancre fortement le positionnement « national security ».
Les 12 derniers mois ont été marqués par une transformation du bilan et une réorientation stratégique vers l'IA générative et la défense :
À noter en sens inverse : le chiffre d'affaires annuel a reculé en 2025 (voir section 4), notamment du fait d'une baisse de volume sur des programmes de l'US Army ; et l'autorisation de doubler le nombre d'actions ouvre la voie à une dilution supplémentaire.
Un rapport du vendeur à découvert Hunterbrook Capital (février 2026, mis à jour depuis) met en doute la valeur de l'acquisition d'Ask Sage (250 M$, soit ~10× l'ARR 2025) : 29 jours après l'annonce du deal, le Pentagone a lancé GenAI.mil, un outil d'IA générative gratuit (motorisé par Google Gemini et OpenAI) imposé en top-down aux ~3 millions de personnels du DoD. GenAI.mil aurait atteint ~1,1 million d'utilisateurs en ~2 mois, contre ~100 000 pour Ask Sage. Le fondateur d'Ask Sage et CTO de BigBear, Nicolas Chaillan, a vivement critiqué cette initiative. C'est le principal risque concurrentiel/narratif sur la thèse d'investissement.
| Indicateur (USD) | 2024 | 2025 | T1 2026 |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | 158,2 M$ | 127,7 M$ | 34,4 M$ |
| Marge brute | 45,2 M$ (28,6 %) | 28,5 M$ (22,3 %) | 34,0 % |
| Perte d'exploitation | (133,4) M$ | (213,9) M$ | n.c. |
| Perte nette | (295,5) M$ | (293,9) M$ | (56,8) M$ |
| BPA dilué | (1,27) $ | (0,82) $ | n.c. |
Le chiffre d'affaires 2025 a baissé de ~19 % (recul des programmes US Army en partie compensé par Ask Sage). La perte nette 2025 de 293,9 M$ est toutefois en grande partie non-cash : elle inclut des dépréciations de goodwill et d'actifs ainsi que des variations de juste valeur de dérivés. Point encourageant : la marge brute bondit à 34 % au T1 2026 grâce à l'IA générative, mais les charges SG&A maintiennent l'EBITDA en territoire négatif (la perte nette T1 de 56,8 M$ inclut d'importants éléments non-cash liés aux warrants/dérivés).
| Poste (USD) | 31 déc. 2025 | 31 mars 2026 |
|---|---|---|
| Trésorerie + investissements | 462 M$ | 431,5 M$ |
| Dette totale | ~107 M$ | 16,6 M$ |
| Trésorerie nette | ~355 M$ | ~414,9 M$ |
Le bilan est le plus solide de l'histoire de la société : trésorerie nette d'environ 415 M$ et dette quasi nulle après conversion en actions des 2029 Notes. La trésorerie a néanmoins diminué d'environ 30 M$ en un trimestre (462 → 431,5 M$), reflétant la consommation de cash opérationnelle et l'acquisition de CargoSeer. Avec ce niveau de liquidités, la marge de manœuvre se compte en années au rythme de combustion actuel.
Progression en valeur : mitigée. La société crée de la valeur opérationnelle (marges en forte hausse, carnet en croissance, désendettement), mais détruit toujours de la valeur comptable au niveau du résultat net et dilue fortement les actionnaires existants (~476 M d'actions en circulation, contre ~234 M en moyenne en 2024 — un quasi-doublement — avec en outre l'autorisation de porter le capital autorisé à 1 Md d'actions).
Risque de faillite : faible à court et moyen terme. Avec ~415 M$ de trésorerie nette et une dette quasi éteinte (16,6 M$), le risque d'insolvabilité est très limité. Le risque réel pour l'actionnaire n'est pas la faillite mais la dilution et la difficulté à atteindre la rentabilité.
Dilution massive et continue du capital Pertes persistantes / EBITDA négatif CA en recul en 2025 Forte dépendance aux contrats fédéraux US (cycles budgétaires, shutdowns) Valorisation élevée (~13–14× le CA attendu) Goodwill + incorporels élevés → risque de dépréciation Concurrence GenAI.mil sur Ask Sage (rapport Hunterbrook)
Bilan très solide (trésorerie nette ~415 M$) Marge brute en forte hausse (GenAI) Carnet de commandes en croissance (+14 % T/T) Vents porteurs : IA de défense / sécurité nationale Direction crédible (ex-DHS)
Avertissement. Ce rapport est un outil d'aide à la décision généré automatiquement à partir de rapports financiers officiels (SEC, communiqués de l'entreprise) et de sources publiques fiables. Toutes les données sont exprimées en USD. Il ne constitue pas un conseil en investissement : je ne suis pas conseiller financier. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Vérifiez les chiffres dans les documents officiels avant toute décision et adaptez vos placements à votre profil de risque.